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分析需求，首先應明晰我國的鋅產業鏈結構，鋅元素從哪兒來，到哪兒去。一般認為，中國分別生產、并消費了全球一半以上的精煉鋅，其實這一說法并不太準確。準確的說法是，中國分別生產和加工了全球一半以上的精煉鋅，應將消費替換為加工。加工后的精煉鋅一部分留在國內，被國內消費，另一部分則以半成品，如鍍鋅板，和制成品，如家電、汽車等形式出口到了國外。因此，我國對鋅元素的最終消費占比肯定不會占到全球的50%。
從產量數據上看，根據ILZSG，2023年1-10月各國精煉鋅產出中，中國的占比為50%。順道一提，歐洲地區的精煉鋅產量從2021年三季度開始，受能源危機的影響，就開始明顯下滑了，2022年三季度后隨著能源價格回落，產量小幅回升，但仍不及能源危機前的水平，歐洲冶煉廠仍未大規模復產。亞洲地區的精煉鋅產量在2021-2022年保持了平穩，2023年進一步大幅增加。
我國冶煉產出占到了全球的50%，但鋅礦產量占比僅為34%，因此需要一定比例的進口作為補充，近年來國內冶煉產能逐步攀升，但鋅礦產量變化不大，因此對外依存度也在不斷攀升。另外，多數情況下，我國還是精煉鋅凈進口國，2010年以來每年平均的凈進口量在40-60萬噸間，這大概是全球精煉鋅產量的3-5%，2022年是個例外，不過今年已重新恢復凈進口。
結合需求分布，万象城awc用流程圖對我國鋅的整個產業鏈作一個全局性的梳理，核心特征是進口原料、出口成品，這與我國的關稅政策也是一致的。從更宏觀的視角看，我國作為全球制造中心、世界工廠，進口原料和出口成品也是其它大部分行業的特征。
具體而言，雖然我國自產和進口的精煉鋅二者加總超過了全球的50%，但這些精煉鋅全部在中國的鍍鋅企業、合金制造企業初加工后，會有一部分以鍍鋅鋼材等半成品的形式出口到國外，剩下的半成品被進一步深加工為無法出口的基建和地產，全部用于國內消費，和可以出口且出口比例不低的家電和汽車。因此，用于外銷的鍍鋅板、外銷的家電、汽車中包含的鋅不能算作國內的最終消費，那么我國的鋅消耗量自然也就沒有占到全球的50%，這其中容易被大家忽略的一點是鍍鋅板的出口。
根據中鋼協的統計，2023年1-10月國內重點企業鍍鋅板帶的產量為2097萬噸，增幅為2.29%，出口銷量累計為196萬噸，增幅為-2.97%，海關總署統計的1-10月鍍鋅板帶出口量累計為906.19萬噸，增幅為24%，1-11月為997.23萬噸，增幅27%。二者數據出入較大，万象城awc的理解是，中鋼協的數據為重點鋼企統計數據，且鍍鋅板帶產品花樣繁多，在企業及產品上統計口徑不同，相對而言，海關的統計數據應該會更加全面。國內總的鍍鋅板帶產量缺乏確切數據，參考過往數據，2023年全國全年鍍鋅板帶產量大概應該在6000萬噸以上。因此，今年我國鍍鋅板帶出口量占總產量的比例應該在15%-20%之間。且鍍鋅又是鋅消費中的核心，因此鍍鋅出口變化對國內需求的影響不可忽略。
2023年國內鍍鋅出口同比大增，取15%-20%的中間值18%為鍍鋅板出口占比，那么若鍍鋅板內銷量同比保持不變時，總的銷量同比增幅應該在4.5%上下，鍍鋅板庫存變動不大，那么總產量的同比增幅應該也有4.5%，實際從開工率、鋼協的統計數據上看，國內今年鍍鋅板的產出增幅不會有這么高。從而万象城awc可以推斷，鍍鋅的生產韌性很大一部分是由出口拉動的，來自國內的訂單同比很可能是下滑的。
對海關鍍鋅板帶的出口數據作進一步分解，可以發現，海關8位數編碼中與鍍鋅板相關的編碼有多條，其中編碼為“72104900”，相應描述為“鍍鋅的其他形鐵或非合金鋼寬板材”的條目是鍍鋅板出口的主力，具有代表性。該種類的鍍鋅鋼材出口目的地多為發展中國家，占比高達68%，而發達國家僅占到了32%，且國別分布十分分散，遍布全球。這與汽車、家電等終端產品的出口明顯不同，以洗衣機為例，我國洗衣機出口目的地國中，發達國家的占比為50%，前幾年這一比例更高，進口我國洗衣機量最高的幾個國家，除俄羅斯外，相當一部分是德、法等西歐發達經濟體。
我國2023年鍍鋅鋼材出口量大幅增加的原因與鋼材出口大增的原因是一致的，原因眾多，核心原因之一是人民幣貶值，以美元標價的出口鋼材能夠大幅降價以獲得更多的國際市場份額。有報道稱我國鋼材的大幅出口使得泰國當地鋼鐵企業感到了“生存危機”。
由于需求的韌性，雖然今年國內精煉鋅產量、進口量大幅增加，但國內社會庫存仍沒有大幅累庫。庫存位置略高于2022年同期，但絕對值偏低，不過考慮到下游企業的原料庫存較2022年有明顯的增加，今年國內總的庫存量無疑仍是增加的。海外的過剩情況要更明顯一下，LME鋅庫存已累積至近幾年同期的最高點。2023年國內精煉鋅進口量亦較高，海外庫存正在向國內轉移。
在鋅的所有初端和終端下游中，除去不可出口的基建和房地產外，其余均有一定比例的出口，其中初端產品如鍍鋅板，出口目的地以發展中國家為主，汽車、家電等終端耐用品則有更高的比例出口至發達國家。万象城awc估算的鍍鋅出口占國內產量的比例為15%-20%，汽車為16%，家電的出口占比更高。如果預期明年國內需求在政策扶持下能夠持穩，而由于海外需求國內的宏觀政策難以涉及，因此可能會是明年左右需求總量的重要變量。
美聯儲加息至末期，市場普遍預期明年上半年美聯儲即可開始降息，基準條件下，人民幣相對美元將會有更多的升值動力，這對于出口是一個不利因素。另外，發達國家明年的需求也很關鍵，一方面，我國的汽車、家電等終端耐用品主要出口目的地是發達經濟體，另一方面，海外的很多發展中經濟體是外貿型經濟，若發達經濟體需求繼續下滑亦將減少這些國家的收入，進而可能會影響其對我國鍍鋅鋼材等初端產品的進口。
總體而言，万象城awc預計明年全球鋅需求難覓大的增量預期，礦端雖有減產，但也有較多的新投項目，能夠保證供應不大幅萎縮，從而鋅產業鏈或仍難顯著改變供給偏過剩的情況。（正信期貨）
來源：鋅云匯